Проспект Shenpa Arm: Сможет ли повелитель эпохи мобильных технологий продолжить свой миф в эпоху искусственного интеллекта?

Влияние Arm на Nasdaq стало одной из самых обсуждаемых тем в современном технологическом кругу. Arm будет официально зарегистрирована на Nasdaq 14 сентября. При оценке в 50 миллиардов долларов США она станет крупнейшим в мире IPO в этом году и, как ожидается, станет третьим по величине IPO в истории фондового рынка США после Alibaba и Facebook.

Являясь лидером в области проектирования микросхем, компания Arm практически застряла в «шее» мировых технологических гигантов. Архитектура Arm является наиболее широко используемой архитектурой ЦП в мире. На данный момент компания произвела сотни миллиардов чипов, охватив более 99% мирового рынка смартфонов.

Листинг Arm всколыхнул волны на застойном рынке IPO в этом году. В то же время горячая волна искусственного интеллекта постоянно повышает ценность ARM.

Однако, хотя Arm и удерживает архитектурную гегемонию, она не может заработать много денег. В то же время его «качество ИИ» недостаточно. Сможет ли он поддержать свою высокую оценку?

Далее давайте поднимем поверхность шума, углубимся в проспект и посмотрим, что это за компания Arm.

Краеугольный камень отрасли застрял в шее мировых технологических гигантов

Какой компанией по производству чипов является Arm? Как компания выросла и стала лидером отрасли?

Из следующего введения вы сможете понять статус компании Arm в отрасли и продукты, которые она предлагает. Нет сомнений в том, что Arm является лидером в индустрии процессоров. ARM хороша в проектировании, разработке и лицензировании высокопроизводительных, недорогих и энергосберегающих процессоров и связанных с ними технологий. Его архитектурные преимущества сделали его клиентами таких гигантов, как Apple, Nvidia и Google.

Продукция Arm имеет широкий диапазон применения. Смартфоны, планшеты, навигационные системы и даже сетевое оборудование почти все используют процессоры на базе Arm. Около 70% населения мира использует продукцию Arm.

Что касается доли рынка и поставок, по состоянию на 31 декабря 2022 года процессоры Arm составляли более 99% мирового рынка смартфонов, а совокупные поставки достигли 250 миллиардов. В финансовом году, закончившемся 31 марта 2023 года, поставки чипов на базе архитектуры Arm превысили 30 миллиардов.

1. Рост на маршруте RISC

Исторически говоря, развитие Arm по существу связано с ставкой на маршрут RISC (сокращенный набор команд).

Arm была основана в 1990 году как совместное предприятие Acorn, Apple и VLSI. В начале своего создания целью ARM была «разработка высокопроизводительных, маломощных, простых в программировании и масштабируемых процессоров». За последние тридцать лет эта миссия и позиционирование на рынке остались неизменными, а высокая производительность и низкое энергопотребление фактически следуют по пути RISC.

Базовая архитектура ЦП разделена на два набора: RISC (сокращенный набор инструкций) и CISC (сложный набор инструкций). Разница между ними заключается в том, что CISC имеет высокую производительность и высокое энергопотребление, тогда как производительность RISC не так хороша, как у первого, но имеет низкое энергопотребление. Представителями являются Intel и Arm соответственно.

В эпоху ПК целью является скорость и производительность вычислений, поэтому инструкции и архитектура Intel X86 практически монополизируют весь рынок компьютерных чипов. В эпоху мобильных технологий больше внимания уделяется балансу между вычислительной мощностью и энергопотреблением. Arm, использующий маломощный и высокопроизводительный RISC, быстро развивается. Процессор Arm также играет ключевую роль в революции смартфонов.

2, «лицензионный сбор + роялти» — два основных способа получения дохода.

Кроме того, Arm занимает особое положение в отраслевой цепочке и имеет уникальную бизнес-модель.

Вся цепочка производства микросхем условно разделена на разработку чипов, производство чипов и упаковку чипов. Прежде чем проектировать чип, необходимы инструкции и архитектура, которая похожа на «эскиз проекта».

Проще говоря, Arm разработала «эскиз дизайна» процессора, Apple и Nvidia выкупили «эскиз дизайна», усовершенствовали и скорректировали дизайн в соответствии с потребностями и, наконец, нашли TSMC для производства чипа в соответствии с дизайном.

Трудно спроектировать чип без «эскиза дизайна», и Arm — единственный игрок в «проекте дизайна» мобильных устройств. В своем проспекте Arm отметила, что, поскольку сложность конструкции процессоров растет в геометрической прогрессии, ни одной компании за последнее десятилетие не удалось успешно разработать современный процессор с нуля.

Понимая краеугольное положение компании Arm в отраслевой цепочке, ее бизнес-модель легко понять. Компания Arm зарабатывает деньги, продавая «эскизы дизайна» (права интеллектуальной собственности), которые в основном включают в себя два аспекта:

(1) Лицензионные сборы (лицензионные сборы): клиентам необходимо платить комиссию за получение продуктов Arm («эскизы дизайна»), а затем разработку процессоров на основе архитектуры Arm.

(2) Роялти: Когда продукты на базе архитектуры Arm разрабатываются и производятся, клиенты должны платить компании Arm роялти пропорционально продажной цене каждого чипа. Комиссия обычно составляет от 1% до 2%.

Короче говоря, Arm не только продает «дизайнерские эскизы», но и собирает налоги с «готовой продукции», произведенной по «дизайнерским эскизам», а «готовая продукция» может приносить непрерывный поток доходов.

На самом деле «эскизы дизайна» также делятся на разные уровни. Сильным производителям микросхем для проектирования микросхем нужны простые эскизы, тогда как менее способным производителям нужны более точные эскизы. В то же время между старой и новой архитектурой будут различия, соответствующие разным лицензионным ограничениям.

Традиционно большинство клиентов лицензируют продукты Arm в соответствии с условиями TLA. В 2019 и 2021 годах компания Arm запустила протоколы ArmFlexibleAccess и ArmTotalAccess соответственно, чтобы предоставить как можно большему числу клиентов доступ к продуктам Arm таким образом, который наилучшим образом соответствует их конкретным бизнес-потребностям.

Она удерживает архитектурную гегемонию, но не может зарабатывать большие деньги

Хотя Arm удерживает архитектурную гегемонию, ее реальная прибыль не так уж щедра.

1. Выручка и чистая прибыль относительно невелики

Из-за вялого рынка смартфонов производительность Arm низкая. Операционная прибыль за финансовый год, закончившийся 31 марта 2023 года, составила $2,679 млрд по сравнению с $2,703 млрд за тот же период прошлого года, а выручка в 2021 финансовом году составила $2,027 млрд.

В частности, источники доходов Arm в основном делятся на лицензионные сборы и роялти, 40% из которых составляют лицензионные сборы, а доходы от роялти составляют около 60% доходов.

Среди них роялти являются наиболее прибыльным бизнесом ARM. Однако, поскольку большинство продуктов на базе архитектуры Arm представляют собой MCU (микроконтроллеры), цены очень низкие; с другой стороны, Arm берет комиссию от цены чипа, а не за терминальную продукцию, поэтому доход, который она приносит, невелик.

В 2023 финансовом году Arm поставила более 30 миллиардов единиц, взимая в среднем около 0,1 доллара США за чип. В 2022 году общая стоимость чипов на базе технологии Arm достигнет 98,9 млрд долларов США, что составит почти половину доли рынка. Но доход Arm от роялти составляет всего 1,68 миллиарда долларов США, что составляет 1,7% от стоимости чипа.

Однако преимущество роялти состоит в том, что они разрабатываются один раз и облагаются налогом пожизненно, а старые чипы могут обеспечивать постоянный поток доходов. В 2023 финансовом году примерно 46% доходов Arm от роялти приходится на продукты, выпущенные в период с 1990 по 2012 год. поставки в 2020 году и продолжают зарабатывать деньги уже более 20 лет.

Что касается расходов, то затраты Arm на исследования и разработки, как компании по разработке микросхем, не являются низкими и составляют в среднем около 40% дохода.

Это привело к тому, что Арм не смог заработать много денег. Чистая прибыль Arm в 2021-2023 финансовом году составит 388 миллионов долларов США, 549 миллионов долларов США и 524 миллиона долларов США соответственно.

За последние три года компания заработала в общей сложности 1,4 миллиарда долларов США, что меркнет по сравнению с прибылью ее клиентов. Чистая прибыль Qualcomm в прошлом году составила 13 миллиардов долларов США, а Nvidia заработала в прошлом году более 4 миллиардов долларов США.

Проспект показывает, что увеличение чистой прибыли за последние два года в основном связано с увольнениями и планом реструктуризации, реализованным в марте 2022 года. Судя по результатам реализации, Arm практически сохранила общее количество инженеров без изменений, при этом значительно сократив количество менеджеров в штаб-квартире в Великобритании.

2. Недостаточный голос в отраслевой цепочке

По сути, Arm не может зарабатывать большие деньги, вероятно, из-за недостаточного голоса в отраслевой цепочке.

Некоторые аналитики отмечают, что во всей отраслевой цепочке наиболее прибыльными являются компании-производители чипов, которые контролируют экосистему программного обеспечения. Они напрямую определяют, насколько конкурентоспособен тот или иной чип на рынке.

Согласно отчету аналитика с Уолл-стрит Роберта Кастеллано, Nvidia продала чип графического процессора H100 за 40 000 долларов США, TSMC заработала 1 000 долларов США, а SK Hynix, производящая чипы памяти, заработала 2 000 долларов США. Остальные более 90% выручки почти полностью принадлежат Nvidia.

Кроме того, ARM всегда занимала нейтральную позицию, а ее архитектурные стандарты открыты для авторизации со стороны крупных компаний, что делает ее положение нестабильным. С другой стороны, ее конкурент Intel не только занимается разработкой IP, но и владеет собственным заводом по производству чипов. Он монополизирует экосистему, образуя альянс Wintel с Windows, получая таким образом контроль над отраслевой цепочкой.

Насколько хорошо «качество искусственного интеллекта»?

Листинг акций Arm совпал с бумом искусственного интеллекта, а энтузиазм в отношении ИИ привел к резкому росту цен на акции Nvidia. Чтобы повысить ценность Arm, Масаеши Сон без ума от искусственного интеллекта.

Масаеши Сон считает, что ARM может добиться «экспоненциального роста» с помощью ИИ, и сообщил инвесторам, что ARM находится в центре компаний, связанных с искусственным интеллектом, и может обеспечить синергетический эффект.

1. Качество ИИ недостаточное

Однако, судя по проспекту, качество ИИ у Arm недостаточно.

Arm упомянула в своем проспекте, что в связи с быстрым развитием искусственного интеллекта (ИИ) и машинного обучения (ML) компания Arm также играет жизненно важную роль в этих областях и сотрудничает со многими ведущими компаниями для работы с искусственным интеллектом.

«ЦП имеют решающее значение во всех системах искусственного интеллекта, независимо от того, полностью ли они обрабатывают рабочие нагрузки искусственного интеллекта или сочетаются с сопроцессорами, такими как графические процессоры или NPU». Однако Arm фокусируется на архитектурной основе процессоров, а не на архитектуре графических процессоров и чипов для искусственного интеллекта, необходимых для создания больших моделей.

В предупреждении о рисках компания Arm признала, что новые технологии, такие как искусственный интеллект и машинное обучение, могут использовать алгоритмы, которые не подходят для процессоров общего назначения (например, процессоров Arm). Поэтому в чипах на базе архитектуры Arm его процессор может стать менее важным.

2. Сосредоточение внимания на развитии уровня искусственного интеллекта и машинного обучения

В других аспектах новейшая архитектура Armv9 от Arm внесла определенные улучшения в области искусственного интеллекта и машинного обучения.

В мае этого года компания Arm официально представила новейшую архитектуру Armv9. Это первая крупная корректировка и изменение архитектуры ЦП компании за более чем десять лет с момента запуска архитектуры Armv8 в октябре 2011 года.

Для разработчиков и пользователей наиболее важной особенностью нового Armv9-совместимого ЦП является использование SVE2 в качестве нового эталона после технологии ARMNEON. SVE2 был выпущен в апреле 2019 года и предназначен для ускорения высокопроизводительных вычислений и обеспечивает большие преимущества при обработке нагрузок задач 5G, VR и AR, а также ML.

Arm считает, что рабочие нагрузки машинного обучения станут все более распространенными в ближайшие годы. Соответственно, любое устройство, ориентированное на производительность или мощность, должно будет запускать рабочие нагрузки ML на выделенных ускорителях, но большинство из них все равно предпочтут использовать меньший диапазон рабочих нагрузок ML, выполняемых на ЦП.

3. Ключевой недостаток: вычислительная мощность недостаточно мощная

На самом деле, недостаток Arm в области искусственного интеллекта также очевиден, то есть вычислительная мощность недостаточно мощная.

В области ИИ-серверов в основном доминируют архитектура x86 и архитектуры графических процессоров, такие как NVIDIA Turing, Volta и Ampere. Арм-архитектура также постепенно появляется в серверной сфере, особенно в лёгких и маломощных серверах, но её доля очень мала.

AI предъявляет очень высокие требования к производительности. Архитектура X86 может использовать чрезвычайно высокопроизводительные процессоры в сочетании с памятью большой емкости и высокоточными видеокартами для постоянного обеспечения скорости вычислений. Маршрут RISC, выбранный Arm, определяет его недостатки в производительности. Если производительность невозможно улучшить, недостатки архитектуры Arm станут все более очевидными.

Таким образом, Arm, похоже, находится на пороге бума искусственного интеллекта, и пожинать эти дивиденды сложно.

Развиваться становится все труднее и труднее, а конкуренция становится все больше и больше.

В последние годы пространство для роста Arm становится все меньше и меньше, а интенсивность конкуренции продолжает расти.

1. Рост становится все труднее и труднее

Чтобы завоевать сердца инвесторов, Arm должна найти способы увеличения доходов, но независимо от того, идет ли она влево или вправо, остаются минные поля.

Чтобы увеличить доход, Arm надеется изменить ставку роялти с цены чипа на цену терминала и в то же время добиться «пакетных продаж» процессоров, графических процессоров и NPU.

Но это сталкивается с большим давлением, которое, в свою очередь, вынуждает клиентов перерабатывать свою собственную архитектуру. Сообщается, что Qualcomm попрощается с архитектурой Arm и впервые в следующем году примет архитектуру Nuvia собственной разработки.

Поэтому компания Arm сосредоточилась на разработке собственных чипов. Некоторые источники отметили, что Arm хочет разрабатывать собственные процессоры и отдавать приоритет использованию своей самой совершенной архитектуры.

Это равносильно вступлению на территорию клиента. В прошлом производители чипов сотрудничали с ними отчасти из-за нейтральной позиции Arm. Если Arm займётся разработкой чипов и будет производить собственные чипы, это будет равносильно переходу на красную линию для клиента.

Эти два «пути роста» полны опасностей. Если Arm будет настаивать на этом, это, скорее всего, обанкротит давно сложившуюся экосистему и приведет клиентов к конкурентам.

2. Конкуренция становится все более жесткой

Например, бесплатная архитектура RISC-V с открытым исходным кодом следит за ней и постоянно пытается проникнуть к существующим клиентам Arm.

Архитектура RISC-V стала «новичком» в области архитектуры микросхем благодаря своим преимуществам открытого исходного кода, простоты и модульности. Открытый исходный код RISC-V привлек внимание многих компаний, особенно небольших компаний и стартапов, поскольку он позволяет легче получить разрешение на разработку микросхем, тем самым снижая затраты.

Арм также упомянул в проспекте, что многие из наших клиентов также являются основными сторонниками архитектуры RISC-V и связанных с ней технологий. Если технологии, связанные с RISC-V, продолжат развиваться и рыночная поддержка RISC-V увеличится, наши клиенты могут решить использовать эту бесплатную архитектуру с открытым исходным кодом вместо наших продуктов.

Кроме того, следует отметить, что почти четверть доходов Arm поступает от китайского рынка, и она в значительной степени зависит от Arm China. Однако ARM не имеет никаких прав прямого управления ARM China и не имеет контрольного места в совете директоров ARM China.

Поэтому, если ARM хочет сохранить свои позиции, она должна продолжать инвестировать в разработку новых архитектур. Компания Arm также признала, что исследования и разработки являются основой ее бизнеса и ключом к ее будущему успеху.

Однако это легче сказать, чем сделать, поскольку дальнейшие инновации будут становиться все более трудными и дорогостоящими. Разработка новых продуктов требует вложения больших денег и времени, обычно это занимает пять или более лет разработки, и нет никакой гарантии, что ожидаемые результаты будут получены.

Видно, что дорога перед Армом не гладкая.

дороже NVIDIA, стоит ли оно того?

На самом деле, это не первый раз, когда он упоминается в списке. С 1998 по 2016 год компания Arm котировалась на Лондонской фондовой бирже и NASDAQ, а позже была приватизирована контролирующим акционером SoftBank Group за 32 миллиарда долларов США в 2016 году.

Когда соглашение о приобретении было достигнуто, основатель SoftBank Масаеши Сон был очень взволнован. Он сказал, что Arm будет будущим SoftBank.

Прошло семь лет. Из-за текущей низкой инвестиционной доходности SoftBank Vision Fund инвестиционные потери только в 2022 году превысят 39 миллиардов долларов США. Кроме того, план по продаже Arm провалился. Масаеши Сону необходимо привлечь средства через ArmIPO и в то же время доказать свое инвестиционное видение.

Исходя из верхнего предела в 51 доллар США за акцию, стоимость Arm оценивается в 54,5 миллиарда долларов США, что значительно превышает первоначальную цену приобретения SoftBank. Это может стать самой большой прибылью Сона.

Если цена соответствует средней точке прогнозируемого ценового диапазона IPO, соотношение цены и продаж у ARM примерно в 18 раз, в то время как только соотношение цены к продажам у Nvidia среди составляющих Philadelphia Semiconductor Index превышает этот уровень.

Однако многие аналитики не разделяют оптимистических ожиданий SoftBank и считают, что оценка в 50 миллиардов долларов может быть слишком высокой. ARM — это не NVIDIA. С некоторых точек зрения ARM почти так же дорог, как NVIDIA. Однако скорость и масштабы роста бизнеса, выручка и соотношение цены и прибыли трудно поддержать видение Масаеши Сона, и трудно поддержать оценку в 50 миллиардов долларов США.

Инвесторы обычно используют оценку компаний-разработчиков программного обеспечения EDA для сравнения Arm. По сравнению с оценками, которые инвесторы дают ведущим компаниям в области разработки микросхем, таким как Synopsys и Cadence Design Systems, текущий уровень оценки Arm намного выше. Если измерять с использованием стандартов соотношения цены и продаж этих листинговых компаний, оценка Arm составит от 32 до 43 миллиардов долларов США.

Хотя аналитики считают, что оценка высока, рыночный спрос находится на подъеме, и во вторник он был в 10 раз превышен. Ожидается, что Arm выйдет на биржу 14 сентября (четверг) и ей предстоит «испытание» на рынке.