Немногие компании выходят на биржу в таком особом финансовом положении, как OpenAI. СМИ рассмотрели финансовый отчет этого AI-стартапа,Судя по поверхностным данным, это выглядит как компания-разработчик программного обеспечения с небольшими активами и низким долгом.По состоянию на 31 марта на его балансе не было задолженности, а обязательства по аренде составляли менее 750 миллионов долларов.

Кроме того, отчет о движении денежных средств показывает, что капитальные затраты OpenAI как технологической компании, которая в значительной степени полагается на аппаратное обеспечение, в этом квартале составили всего 46 миллионов долларов США, что даже ниже, чем у Salesforce, которая в основном специализируется на корпоративном программном обеспечении.

Но реальность гораздо сложнее, чем бумажные цифры. В примечаниях к финансовому отчету говорится, что OpenAI имеет обязательства по закупкам на общую сумму 665 миллиардов долларов США в области микросхем, электропитания и центров обработки данных в течение следующих нескольких лет.Причина в том, что компания в основном арендует вычислительные мощности сторонних дата-центров за огромную арендную плату.будет продолжать отражаться в отчете о прибылях и убытках.

За последние две недели OpenAI предоставила конфиденциальные материалы для подачи заявки на IPO, что позволило финансовым регуляторам проверить вышеуказанную информацию о раскрытии информации. Этот документ, вероятно, полностью разъяснит сложное деловое сотрудничество компании с такими инвесторами, как Microsoft, Amazon и NVIDIA, и в то же время объяснит ее основу учета для транзакций со связанными сторонами, обязательств по закупкам и пользовательских нетрадиционных финансовых показателей.

Еще одним объектом, который, вероятно, привлечет внимание аудиторских учреждений, являются неденежные расходы по бухгалтерскому учету, возникающие по варрантам.Это также крупнейшая статья расходов OpenAI; Поскольку оценка компании продолжает расти, масштаб этих расходов продолжает расширяться. Бухгалтеры заявили, что это обязательство связано с выпуском акций инвесторам и созданием OpenAI Foundation, и его чрезвычайно сложно измерить.

Конечно, перед лицом запросов Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) относительно подачи материалов OpenAI, скорее всего, не столкнется с непреодолимыми препятствиями. Целью надзора SEC обычно является обеспечение того, чтобы компании полностью и полностью раскрывали информацию, связанную с бизнесом. При нынешнем председателе Комиссии по ценным бумагам и биржам США Поле Аткинсе регулирующие органы реализовали идеи дерегулирования под лозунгом «Оживление рынка IPO».

Ольга Усвятская, исследователь бухгалтерского учета, которая специализируется на изменениях в сфере регулирования и публикует отраслевые информационные бюллетени, сказала: «По моему мнению, SEC поднимет ряд вопросов о раскрытии предупреждений о рисках, операционных рисках, рисках спроса и предложения и т. д.».

Вскоре у обычных инвесторов появится возможность поближе познакомиться с деятельностью OpenAI. Хотя компания еще не утвердила график листинга, документы проспекта могут быть обнародованы уже через месяц; если прогресс пойдет гладко, ожидается, что он будет включен в список с конца августа до начала сентября.

Под столом руководители и финансовые консультанты OpenAI имеют дело с рядом все более сложных соглашений о сотрудничестве в центрах обработки данных: включая пакеты акций в двух компьютерных компаниях, CoreWeave и Cerebras, и подписанные с ними контракты на аренду центров обработки данных, а также акции OpenAI, принадлежащие Amazon и Microsoft, двум основным поставщикам облачных услуг. Кроме того, OpenAI также совместно управляет проектом расширения центра обработки данных «Звездные врата» с Oracle и SoftBank соответственно: Oracle является поставщиком оборудования для проекта, а SoftBank является инвестором.

Все вышеупомянутое сотрудничество предполагает соглашения на десятки миллиардов долларов, и инвесторам необходимо разобраться в сложных отношениях между правами и обязанностями. Лиз Бейер, которая долгое время занимается консалтингом по IPO и является старшим консультантом Class V Group, сказала: «Мы все читали пресс-релизы, выпущенные всеми сторонами, но при подаче документов в SEC компании должны гарантировать, что вся информация на 100% точна и без преувеличений. SEC будет проверять каждый пункт, чтобы гарантировать, что информация, раскрываемая компанией, не является утечкой».

Усвятский отметил, что для таких технологических гигантов, как Amazon, нет ничего необычного в том, что они имеют крупные внебалансовые обязательства по закупкам. Согласно стандартам бухгалтерского учета, такие обязательства не будут отражаться в балансе, а будут раскрыты отдельно в разделе «Обязательства и условные обязательства» или «Ликвидность» проспекта эмиссии.

Регуляторы могут потребовать от OpenAI полностью раскрыть все детали сотрудничества, но эти соглашения также раскрывают основные операционные проблемы, которые инвесторы должны понимать. Помимо цифр, есть и более глубокие вопросы. Она сказала: «Что нам делать, если рыночный спрос окажется меньше, чем ожидалось, и спрос резко упадет? Даже если полный проспект S-1 будет обнародован, такие ключевые вопросы останутся нерешенными».

На Давосском форуме в январе этого года финансовый директор OpenAI Сара Фрайер заявила в интервью журналистам, что компания решила положиться на поставщиков облачных услуг, чтобы поддерживать легкий баланс. Мариус Склондал, технологический инвестор публичного акционерного фонда Symbit Capital, сказал, что легковесные заявления, по крайней мере на первый взгляд, более предпочтительны инвесторам вторичного рынка.

«Это действительно улучшает восприятие инвесторами. Хотя с математической точки зрения разницы в доходах нет, исключение соответствующих расходов из баланса может создать иллюзию более высокой рентабельности капитала».

Масштаб убытков в отчете о прибылях и убытках должен стать основным вопросом, на котором сосредоточивают внимание инвесторы. Высокая стоимость аренды вычислительных мощностей привела к чистому убытку компании в размере около 8,5 миллиардов долларов США в первом квартале (не считая существенного увеличения расходов на бухгалтерский учет из-за увеличения оценки). Только операционные затраты (т. е. основные расходы, понесенные для запуска модели ИИ) составили 3,5 миллиарда долларов, что примерно в 75 раз превышает капитальные затраты.

Компаниям также необходимо объяснить регуляторам и инвесторам состав контрагентов по капитальным затратам: 45% от общего объема расходов в прошлом квартале пришлось на связанные стороны — бухгалтерский термин, который относится к финансовым операциям между компаниями и физическими лицами и организациями с потенциальным конфликтом интересов. Для OpenAI связанными сторонами являются инвесторы, которые одновременно являются поставщиками. Около 72% операционных расходов компании (в основном используемых для запуска моделей искусственного интеллекта) оплачиваются связанным сторонам, скорее всего, Microsoft. OpenAI закупает чипы и вычислительную мощность серверов у компаний, которые инвестируют в свою поддержку.

Доходы OpenAI также в основном поступают от связанных сторон. Связанные стороны принесли выручку в размере около 758 миллионов долларов США за квартал, что в 11 раз больше, чем в прошлом году, а это означает, что некоторые инвесторы также являются клиентами компании. Кроме того, OpenAI оплатит часть затрат на вычислительную мощность за счет собственного капитала: в прошлом квартале она заплатила связанной стороне акции на сумму 488 миллионов долларов США для приобретения вычислительной мощности. Эти расходы не занимали никаких денежных средств.

Другие детали также иллюстрируют сложность кооперативной структуры. В отчете о прибылях и убытках OpenAI относит убытки на сумму около 5 миллиардов долларов США на совместные предприятия внешних центров обработки данных, которые она контролирует, и консолидирует отчеты. Эта потеря в основном соответствует проекту Stargate, который он реализует совместно с SoftBank и Oracle.

В последние годы сотрудники Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), которые рассматривают проспекты IPO и предоставляют нормативные рекомендации до того, как компании обнародуют заявки, продолжают проводить углубленные расследования у отчитывающихся компаний относительно механизмов сотрудничества между связанными сторонами.

Например, когда в прошлом году компания CoreWeave, поставщик услуг облачных вычислений на базе искусственного интеллекта, стала публичной, SEC потребовала от нее полностью раскрыть информацию о своих крупнейших клиентах и ​​заархивировать свой контракт о сотрудничестве с NVIDIA (как поставщиком, так и инвестором) в качестве публичного документа.

Когда Arm, дочерняя компания SoftBank, подала заявку на IPO в 2023 году, регуляторы заставили ее добавить предупреждения о рисках, связанных с финансированием материнской компании, и в то же время раскрыли детали сотрудничества, которые компания изначально пыталась сохранить в тайне.

Примерно через 20 рабочих дней после листинга компании на рынке все ответы на запросы SEC и компании будут обнародованы. Таким образом, в течение нескольких недель после листинга OpenAI инвесторы смогут полностью увидеть все проблемы, на проверке которых сосредоточил внимание регулирующий орган. Регламент требует от компаний улучшить раскрытие информации, что не означает, что процесс IPO блокируется. И CoreWeave, и Anmou в том году получили десятки запросов от SEC и, наконец, быстро завершили листинг.

Не только структура сотрудничества OpenAI привлечет внимание регулирующих органов. Anthropic также ведет переговоры о сотрудничестве с центрами обработки данных все более сложной сложности и постоянно расширяет свою вычислительную инфраструктуру, готовясь к официальному листингу. Раньше вычислительные мощности компании в основном полагались на инвесторов Google и Amazon, а структура ее бухгалтерского учета была относительно простой; Ранее СМИ сообщали, что за последнее время компания подписала десятки договоров аренды центров обработки данных.

Большинство проектов Anthropic по расширению вычислительной мощности будет реализовано через поставщика услуг вычислительной мощности Alphabet Fluidstack. Fluidstack ранее сообщил инвесторам, финансирующим рекламные материалы, что Anthropic заплатит ей 4,5 миллиарда долларов за контракты на хостинг компьютерных залов в ближайшие несколько лет. Сообщается также, что Anthropic арендует чипы у Google и Broadcom через специальные транспортные средства, а Broadcom выполняет заказы на чипы на общую сумму 35 миллиардов долларов США.

Тануки Таприяр, генеральный директор Kos.ai, поставщика программных услуг для проверки контрактов центров обработки данных, сказал: «Сложность различных соглашений о сотрудничестве только увеличивается. В отраслевой цепочке постоянно появляются новые участники транзакций, и общая структура будет становиться все более и более громоздкой».