Год назад Xiaomi Motors только что представила свой первый полный квартальный финансовый отчет, и рынок капитала был взволнован. В то время ежемесячные продажи серии SU7 приближались к 40 000 единиц, устанавливая рекорд самой быстрой поставки новой силой. Лэй Цзюнь написал «Спасибо всем за вашу любовь» на Weibo, и все движется к стандартному интернет-мифу об автомобилестроении.
Год спустя, 26 мая, как и было запланировано, появился финансовый отчет Xiaomi за первый квартал 2026 года. Доходы от инновационных предприятий, таких как умные электромобили и искусственный интеллект, достигли 19,9 млрд юаней, увеличившись на 6,9% в годовом исчислении. За квартал было поставлено 80 856 автомобилей, что на 6,6% больше, чем в прошлом году. На первый взгляд, цифры выглядят нормально.Выручка нарушила тенденцию и немного выросла, в то время как поставки остались стабильными. На фоне падения общей выручки группы на 10,9% в годовом исчислении и падения скорректированной чистой прибыли на 43,1%, автомобили — едва ли не единственный сегмент Xiaomi Group, который держится. Однако Xiaomi Motors, чей трафик всегда онлайн, снова превратилась из прибыли в убыток после получения прибыли в течение двух кварталов подряд.
Скриншот Лэй Цзюнь Weibo
Когда камера отдаляется и пиксели уменьшаются, фон этой картинки начинает проявляться. Среди 19,9 млрд юаней доходов от автомобильного бизнеса, 19 млрд юаней доходов от умных электромобилей и только 900 млн юаней от других смежных предприятий. Достаточно увидеть, что нынешняя история Xiaomi Motors — это «продажа автомобилей» от начала до конца, а количество проданных автомобилей можно пересчитать по пальцам.
Глядя на мировой автомобильный рынок и просматривая историю автомобильной промышленности, Xiaomi Motors представляет собой очень интересный образец. За два года она достигла объёма поставок первого эшелона новых сил с самыми маленькими моделями в отрасли. Две серии SU7 и YU7 являются феноменальными хитами на любом рынке по всему миру.
Это первая крупномасштабная проверка «логики взрыва» в автомобильной промышленности, и это успешная проверка. Однако сегодня такое мышление также создает множество проблем для Xiaomi Motors.
1
Как долго может сохраняться ударный предмет?
Просматривая финансовый отчет за первый квартал, можно увидеть заявление об автомобильной линейке, которое стоит внимательно прочитать: «С прекращением выпуска серии Xiaomi SU7 первого поколения и сокращением объема поставок было поставлено в общей сложности 80 856 новых автомобилей, что соответствует годовому росту на 6,6%».
Другими словами, старый SU7 постарался на славу, а нынешние поставки полностью зависят от серии YU7.
Фактически счет можно посчитать так: в первом квартале Xiaomi Motors поставила в общей сложности 80 800 единиц. Новый SU7 внес очень небольшой вклад за весь первый квартал. За вычетом более 7000 единиц новой СУ7, оставшиеся более 73000 единиц в основном заняла серия Ю7.
Xiaomi Motors в первом квартале представляла собой, по сути, режим единоличного боя, в котором основной силой был ветеран, а тренировался новичок.
Последние данные показывают, что по состоянию на 30 апреля YU7 находится на рынке уже 10 месяцев, а совокупные поставки достигают 232 000 единиц. В то же время апрель вступил в первый месяц полных поставок после того, как 23 марта начались поставки нового поколения SU7, а ежемесячные розничные продажи достигли 26 826 единиц, что составило 73% от общего объема продаж Xiaomi Motors в апреле. В совокупности за 35 дней с момента запуска было поставлено 26 000 единиц нового СУ7, а по состоянию на 2 мая количество заблокированных заказов превысило 70 000 единиц.
Источники данных: данные о розничной торговле Ассоциацией легковых автомобилей, официальное объявление о поставках Xiaomi и публичное заявление Лэй Цзюня. Некоторые месяцы являются приблизительными
Рост и падение этих двух автомобилей можно ясно увидеть в апрельских данных. Розничные продажи YU7, составившие 9 876 единиц в этом месяце, продолжили снижаться на 27% с 13 558 единиц в марте. Продажи достигли пика в 37 000 единиц в начале года и снижались в течение трех месяцев подряд. Новый SU7 уверенно занял лидирующие позиции с 26 000 единиц, в результате чего общий объем поставок Xiaomi Motors в апреле составил чуть более 30 000 единиц.
Если Xiaomi разместит на всей территории новые силы, структурные риски отдельного продукта еще больше усилятся.
Если посмотреть на рынок новых игроков того же уровня, то в первом квартале 2026 года Leapmoon возглавила список продаж среди новых игроков с 110 200 единицами, Ideal заняла второе место с 95 100 единицами, NIO поставила 83 500 единиц, а Xiaomi заняла четвертое место с 78 600 единицами. За Zero Run стоят более пяти линеек продуктов, таких как серия C и серия T, работающие одновременно; Ideal опирается на L6/7/8/9 плюс чистый электрический i6, и в мире доминируют те же пять серий; Основной бренд Weilai накладывается на Ledo и Firefly, модельная матрица которого насчитывает более шести серий.
А что насчет Сяоми? Есть две серии: СУ7 и Ю7. По средней эффективности вклада каждой модели Xiaomi опережает всех конкурентов более чем на одну позицию. Однако, исходя из этого, в плане возможности быть «зацепленным за чью-то шею» Xiaomi тоже отбросила всех оппонентов, причем не в одной позиции.
Это и есть окончательная интерпретация «логики взрыва», упомянутой вице-президентом Xiaomi Ли Сяо в реальном бою. В январе этого года Ли Сяошуан ясно дал понять в интервью: «Мы надеемся, что как можно меньше моделей смогут генерировать как можно больше продаж. Запуск новых моделей будет более консервативным, чем у других производителей. В последние годы в год будет запускаться одна новая серия».
Использование горячего продукта для прорыва ценового диапазона и эффективного сокрушения противников было доказано Xiaomi бесчисленное количество раз в области бытовой электроники. Однако правила игры для автомобилей и мобильных телефонов совершенно разные. Цикл разработки мобильного телефона составляет 12 месяцев, а жизненный цикл — 18 месяцев. Если он перевернется, его можно будет быстро повторить. Цикл исследований и разработок автомобиля составляет не менее 36 месяцев, а жизненный цикл – более пяти лет. Если он перевернется, пути назад в течение трех лет не будет.
Другое последствие меньшего количества моделей еще более фатально: если ритм какой-либо одной модели будет нарушен, все направление бизнеса потянется вниз.
Тенденция продаж YU7 – лучший тому пример. Данные показывают, что после того, как YU7 достигла пика в 39 000 единиц в декабре 2025 года, она все еще сохраняла высокий уровень в 37 000 единиц в январе 2026 года и впервые за этот месяц выиграла чемпионат Китая по продажам легковых автомобилей. Затем ситуация ухудшилась: в феврале было поставлено всего 20 196 единиц YU7, что на 46,6% меньше по сравнению с предыдущим месяцем; Предполагается, что в марте будет поставлено около 10 000 единиц, что более чем на 60% меньше пикового значения. Потребовался квартал, чтобы продажи автомобиля снизились с почти 40 000 продаж в месяц до 10 000 продаж в месяц.
Когда квартальные прибыли и убытки автомобильной компании можно упростить до арифметической задачи о продажах одной модели, умноженных на валовую прибыль одного автомобиля, это обнажает не только тонкую продуктовую линейку, но и структурную авантюру, которая ставит судьбу миллиардной отрасли на кривую жизненного цикла продукта.
Вы должны знать, что в нынешней автомобильной промышленности с жесткой конкуренцией, в конце длинного хвоста популярных продуктов, нет никакого хеджирования, а только жесткая посадка.
2
Темную сторону валовой прибыли «похищают»
Эта «взрывная» финансовая структура оставила явные следы в отчетности.
Согласно финансовому отчету Xiaomi, валовая прибыль таких инновационных предприятий, как умные электромобили и искусственный интеллект, составила 20,1%, что на 2,6 процентных пункта меньше, чем 22,7% в предыдущем квартале, и на 3,1 процентных пункта, чем 23,2% за тот же период прошлого года.
Источник данных: Корпоративные финансовые отчеты.
В связи с этим официальное объяснение заключается в том, что на это влияют субсидии по налогу на покупку транспортных средств, уменьшение доли поставок SU7 Ultra и рост цен на основные компоненты. В переводе продавалось меньше высокомаржинальных моделей, а доля низкомаржинальных моделей пассивно увеличивалась. В сочетании с ростом себестоимости общая валовая прибыль соответственно упала.
Итак, почему же вся валовая прибыль колеблется, когда коэффициент поставок Xiaomi SU7 Ultra падает?
На самом деле логика очень проста, и все же потому, что у Xiaomi Auto слишком мало линеек продукции. Среди производителей новых силовых автомобилей одного и того же уровня большинство автомобильных компаний имеют более трех производственных линий. Поэтому между высокомаржинальными и низкомаржинальными автомобилями может образоваться естественная преграда, и отклонение ритма одного автомобиля не повлияет на общую ситуацию.
Однако, когда ваш пул доходов в основном поддерживается двумя автомобилями, изменения в ритме поставок любой одной модели напрямую приведут к колебаниям валовой прибыли всего направления бизнеса.
Источник данных: Корпоративные финансовые отчеты.
Еще большее беспокойство вызывает направление потерь. В первом квартале этого года инновационные направления деятельности Xiaomi, такие как автомобили и искусственный интеллект, понесли операционные убытки в размере 3,1 млрд юаней. Вы должны знать, что всего лишь полгода назад в прошлом году Xiaomi Motors только что получила свою первую прибыль за один квартал в третьем квартале 2025 года, заработав 700 миллионов юаней; в последующем четвертом квартале операционная прибыль еще больше увеличилась до 1,1 млрд юаней.
После получения прибыли в течение двух кварталов подряд рынок начал использовать структуру «новых прибыльных сил» для ценообразования Xiaomi Motors. Xiaomi Motors в очередной раз потерпела убыток. Контраст между «до» и «после» резкий. Такая кривая прибыли в определенной степени неизбежна, учитывая зависимость от одной продуктовой линейки.
Поскольку продуктов слишком мало и слишком мало места для ошибок, любая внешняя переменная может легко преодолеть тонкую линию защиты.
3
Рынок ждет, пока Xiaomi соберет команду
Хорошей новостью является то, что Xiaomi Motors, очевидно, понимает, что один саженец не может прослужить долго.
По разным данным, Xiaomi запланировала на 2026 год как минимум четыре новых автомобиля: YU7GT вышел 21 мая со стартовой ценой 389 900 юаней, что позиционирует его как самый быстрый внедорожник в истории Нью-Йорка; версия начального уровня YU7 начинается от 233 500 юаней с потерей веса на 115 килограммов; Первый внедорожник с расширенным модельным рядом принадлежит новому независимому суббренду Xuntian с внутренним кодовым названием Kunlun N3. Ожидается, что он будет оснащен большой аккумуляторной батареей мощностью 70 кВтч и запасом хода на чисто электрической энергии от 400 до 500 километров; Существует также подозрение, что существует расширенная версия SU7 длиной почти 5,1 метра, предназначенная для административного рынка.
От чистого электрического до расширенного запаса хода, от начального уровня до производительного, от пяти до семи мест, я должен сказать, что рисунок матрицы продуктов Xiaomi прекрасно прорисован. Если во второй половине года количество четырех новых автомобилей увеличится, как запланировано, Xiaomi Motors превратится из «двух серий» в настоящего игрока, охватывающего несколько сегментов рынка.
Однако «если» также является двумя самыми дорогими словами на рынке капитала.
Среди четырех вышеупомянутых автомобилей только что были выпущены версии начального уровня YU7GT и YU7, а самый быстрый рост производственных мощностей произойдет в середине и конце второго квартала. «Куньлунь N3» с увеличенным запасом хода и расширенная версия SU7 все еще находятся на стадиях «шпионских фотографий для дорожных испытаний» и «заявки на регистрацию товарного знака», а крупномасштабные поставки, вероятно, будут ждать до конца года или даже 2027 года.
Видно, что Xiaomi Motors, по крайней мере, продолжит использовать модель «двух отдельных саженцев» в течение всей первой половины 2026 года. В течение этого полугодия Leapao запускает пять линий каждый месяц, Ideal запускает пять линий каждый месяц, а Weilai запускает шесть линий каждый месяц. Они используют матричную игру, чтобы проникнуть в каждый ценовой диапазон, в то время как Xiaomi может защитить только одну область одним очком.
Источник: официальный сайт Xiaomi.
В прямом эфире в начале года Лэй Цзюнь раскрыл цель поставок за весь год на 2026 год: 550 000 автомобилей. Тогда, столкнувшись с сомнениями внешнего мира в том, что автомобилей слишком мало, он сказал: «Для Xiaomi Motors, которая вышла на автомобильный рынок всего два года, уже очень впечатляет возможность продать 550 000 единиц».
Это верно. Рынок капитала смотрит не на успех, а на то, сможет ли объем поставок поддержать мультипликатор PE. Выпуск 80 000 автомобилей в первом квартале составил менее 15% от годовой цели в 550 000 автомобилей.
Согласно этой цели, Xiaomi Motors необходимо поставить более 470 000 автомобилей в течение следующих трех кварталов, при среднемесячном показателе более 52 000 автомобилей. Если мы действительно хотим воплотить мечту г-на Лея в реальность, то расширение производственных мощностей, расширение каналов продаж и объем новых автомобилей, необходимые для этого, будут трудной битвой.
Стоит отметить, что в тот же день, когда был опубликован финансовый отчет о резком падении прибыли, Xiaomi одновременно объявила о плане выкупа акций на сумму 20 миллиардов гонконгских долларов: в течение следующих 12 месяцев компания может выкупить на рынке обыкновенные акции класса B общей стоимостью не более 20 миллиардов гонконгских долларов.
Цель заявления компании – продемонстрировать уверенность в будущей стоимости, но если вы на мгновение задумаетесь об этом, вы поймете, что если чистая прибыль компании упала, поставки мобильных телефонов упали, а ее автомобильный бизнес превратился из прибыли в убыток за один квартал, а затем потратил 20 миллиардов гонконгских долларов на выкуп акций, говорит ли она рынку: «Не паникуйте», или она сначала паникует?
Обзор истории выкупа акций Xiaomi за последние годы: на момент объявления Xiaomi выкупила около 399,6 млн акций класса B примерно на сумму 14,6 млрд гонконгских долларов в рамках существующего плана выкупа. В сочетании с этим новым планом интенсивность выкупа можно назвать радикальной.
В связи с этим некоторые аналитики рынка заявили, что суть этого обратного выкупа проста: когда рынок не покупает историю роста Xiaomi, Xiaomi потратит свои собственные деньги, чтобы купить ее. По мнению Huxiu, основным якорем, поддерживающим ее «историю роста», является именно будущее воображение автомобильного бизнеса.
Потому что значительная часть оценки Xiaomi на рынке капитала основана на надежде, что Xiaomi Auto сможет быстро превратиться из игрока, производящего «один продукт», в игрока, предлагающего «многопродуктовую матрицу», тем самым достигая устойчивой прибыльности в условиях эффекта масштаба.
Нет сомнений в том, что между успешным отдельным продуктом и успешной автомобильной компанией существует разрыв, для заполнения которого требуется несколько циклов производства.
Когда в одном квартале прибыль составляет 1,1 миллиарда, в следующем квартале теряется 3,1 миллиарда; когда валовая прибыль от автомобиля колеблется, это может напрямую определять направление валовой прибыли всей бизнес-линии; когда продажи автомобилей снизятся, все начнут подозревать, что потолок Xiaomi Motors достигнут. Этот хрупкий баланс является структурным недостатком, который не может быть скрыт никаким так называемым повествованием о «людях, машинах и семейной экологии».
Разработан план расширения продуктовой линейки. Если четыре новых автомобиля смогут быть запущены совместно во второй половине года, Xiaomi Motors больше не будет «игроком в джунглях», сражающимся в одиночку, а впервые соберется, чтобы «подготовиться к командным сражениям».
Но суть командного боя заключается в том, что ваши товарищи по команде должны прибыть на поле боя вовремя. Сколько из четырех новых автомобилей могут быть поставлены в больших объемах во второй половине года и смогут ли темпы наращивания соответствовать терпению столичного рынка? Если эти вопросы останутся без ответа, оценка Xiaomi Motors будет зависеть от распространения мифа об одном продукте.
Когда мифы со временем подвергаются сомнению, они, как правило, имеют недостатки. Индикатор выполнения годовой цели в 550 000 автомобилей только что достиг 15%, и уверенность в 20 миллиардах выкупов все еще требует производственных мощностей и поставок для ее реализации. У Xiaomi Auto на руках больше карт, и ставки становятся все выше. Следующий финансовый отчет не может быть одной и той же историей двух молодых людей.