«Финансам» стало известно, что недавно близится к завершению первый раунд переговоров о финансировании DeepSeek, крупной компании по моделированию искусственного интеллекта.Инвесторы, участвовавшие в переговорах по сделке, заявили, что этот раунд финансирования возглавил Национальный инвестиционный фонд индустрии интегральных микросхем (называемый «Национальным большим фондом»), и в списке переговоров также находятся несколько рыночно-ориентированных инвестиционных институтов.


Итерация модели DeepSeek требует постоянных инвестиций в крупномасштабные вычислительные мощности для обучения, и достаточные средства являются важным источником для поддержки этих долгосрочных инвестиций.

С апреля этого года настроения на первичном рынке были высокими, и DeepSeek стал горячей целью для инвестиций. Человек, близкий к сделке, сказал: «Все хотят связаться с DeepSeek, но никто не гарантирует 100% инвестиций». До последнего момента существуют переменные как участвующие инвесторы, так и объем инвестиций. Однако недавно этот человек сообщил Caijing, что список первого раунда финансирования в основном будет завершен к концу этого месяца.

Основанная три года назад компания DeepSeek впервые открыла финансирование для внешнего мира. Месяц назад оценка DeepSeek все еще составляла 20 миллиардов долларов США. По сообщениям СМИ от 22 мая, последний раунд финансирования DeepSeek увеличился до 70 миллиардов юаней, примерно 10 миллиардов долларов США, а предварительная оценка компании достигла 45 миллиардов долларов США. Если этот раунд финансирования будет успешно завершен, DeepSeek станет компанией с крупнейшим первым раундом финансирования в истории крупных моделей искусственного интеллекта в Китае.

Кто хочет принять участие?

Инвестор, знакомый с высшим руководством DeepSeek, первоначально узнал, что в финансировании преобладают государственные активы, и не рассматривал возможность принятия мер. «Рынок уже очень велик. Если на него войдут рыночно-ориентированные инвестиционные институты, рентабельность инвестиций может быть не очень высокой». В финансовом кругу «акции белых лошадей» обычно относятся к «добрым студентам» с большой рыночной капитализацией и относительно стабильными тенденциями. Он пришел к выводу, что DeepSeek может оказаться «большой белой лошадью».

Переломный момент произошел после Первомая этого года. Он чувствовал, что DeepSeek открывает возможности для рыночного капитала. Многие известные инвестиционные институты, в том числе Monolith Capital и Hillhouse Capital, активно используют DeepSeek. Он быстро сменил тон, и позже к переговорам присоединилось его агентство.

В сфере венчурного капитала долю DeepSeek трудно найти. Однажды ходили слухи, что Лян Вэньфэн открыл электронное письмо и попросил различные учреждения прислать электронные письма, чтобы представиться и объяснить свое понимание ИИ. Этот слух был опровергнут. Вышеупомянутые инвесторы, знакомые с высшим руководством DeepSeek, заявили, что фонды, которые не знают Лян Вэньфэна и не имеют репутации, в принципе не смогут инвестировать.

«Финансам» стало известно, что в этом раунде финансирования некоторые инвесторы пытались упаковать активы в торгуемые ценные бумаги через SPV (Special Purpose Vehicle, компания специального назначения) и привлечь новых LP (партнеров с ограниченной ответственностью). Человек, близкий к сделке, рассказал Caijing, что некоторые менее известные LP не смогут инвестировать в DeepSeek при обычных обстоятельствах, но они могут войти в игру через такие каналы.

Проникновение инвестиций через SPV требует дополнительных комиссий за управление и комиссий за каналы. Таким образом, ведущие фонды редко попадают в зону финансирования этим методом. В последние годы глобальный инвестиционный бум в области искусственного интеллекта усиливается, а структуры проникновения SPV широко используются в сделках на первичном рынке.

Трейдер рассказал Caijing, что такие операции будут происходить только в особо популярных сделках. «Даже если вы заплатите определенную комиссию за канал, исходя из сегодняшней оценки (DeepSeek), вы все равно сможете зарабатывать деньги после того, как он будет включен в листинг».

Однако существуют риски, связанные с торговлей через SPV из-за потенциального риска инвестиционного мошенничества. На прошлой неделе американский AI-единорог Anthropic усилил запрет на несанкционированные операции с акциями, прямо запретив инвестиции в прошлые или будущие раунды финансирования Anthropic через SPV, заявив, что транзакции, проводимые через неавторизованные каналы, считаются недействительными. Этот шаг вызвал потрясения на вторичном рынке прямых инвестиций, и цены на некоторые листинговые фонды, владеющие акциями через SPV, резко упали.

В отличие от общего оптимизма рынка, некоторые инвесторы, которые никогда не желали идти на контакт, считают, что текущая оценка DeepSeek слишком высока, и «не могут понять». Участие в переговорах требует много времени и денег, а возможность окончательного инвестирования слишком низка. Учитывая рентабельность инвестиций, эта сделка не является рентабельной.

Чэнь Ши, инвестиционный партнер Fengrui Capital, рассказал Caijing, что инвестировать в DeepSeek — это хорошо, но нет особого смысла получать небольшую долю через «особо косвенные» и негарантированные отношения. «Вы не должны терять деньги, если инвестируете сейчас, но я лично считаю, что лучше инвестировать в возможности, которые я обнаружил, и в проекты, которые могут получить большую долю и являются более ценными».

В переговорном списке, ранее обнародованном СМИ, также фигурируют несколько крупных производителей. По сообщениям СМИ, новый энергетический гигант CATL планирует вступить в игру, стратегически указывая на энергетические переменные, лежащие в основе вычислительной инфраструктуры. СМИ также ранее сообщали, что Tencent и Alibaba также ведут переговоры с DeepSeek. Alibaba публично опровергла эту новость и не проявила особого интереса. Что касается того, поддерживает ли Tencent связь, Цайцзин запросил подтверждение у Tencent, но не получил положительного ответа.

Несколько инвесторов в области искусственного интеллекта проанализировали, что среди двух крупнейших компаний, Tencent и Alibaba, у Tencent больше мотивации войти в игру. Ее гибридная модель пока не догнала первый эшелон и дошла до стратегического сотрудничества с DeepSeek. Alibaba создала собственную экосистему, от моделей до чипов, и ее стратегическая привлекательность для инвестиций в DeepSeek не так уж велика.

Перекресток DeepSeek

С 2025 года по настоящее время несколько крупных компаний, занимающихся моделями искусственного интеллекта, пережившие «Битву 100 моделей», ускоряют процессы финансирования и коммерциализации. В январе этого года компании Zhipu Technology и Minimax, входящие в состав AI «Шести маленьких драконов», были зарегистрированы на фондовой бирже Гонконга. Последняя рыночная стоимость Zhipu составила 6 353,26 гонконгских долларов (приблизительно 810,93 долларов США), а последняя рыночная стоимость MiniMax составила 266,59 миллиардов гонконгских долларов (приблизительно 340,28 долларов США).

«Темная сторона Луны» недавно завершила финансирование на сумму 2 миллиарда долларов США при оценке более 20 миллиардов долларов США. В рамках подготовки к листингу компания демонтирует свои структуры VIE и Red Chip. Среди ведущих крупномасштабных стартапов, занимающихся моделями искусственного интеллекта, DeepSeek был последним, кто начал финансирование, но его текущий масштаб финансирования первого раунда в 10 миллиардов долларов США намного превышает его конкурентов.

Что касается растущей оценки DeepSeek, многие инвесторы полагают, что она все еще находится в разумных пределах и еще есть потенциал роста. С точки зрения эффективности вывода моделей DeepSeek признан в отрасли лидером отрасли. После выпуска новых моделей он по-прежнему сохраняет низкую стоимость и высокую производительность. Взяв в качестве примера V4-Pro, выпущенную в апреле, официальные лица показали, что в длинном контекстном сценарии с 1 миллионом токенов FLOP рассуждений с одним токеном составляют всего 27% от предыдущего поколения V3.2. Это преимущество в эффективности напрямую отражается на цене API: стоимость V4-Pro составляет 0,025 юаней, что является самым низким уровнем среди основных моделей в мире.

Как коммерциализировать это — важный вопрос, зависящий от высокой оценки DeepSeek. Согласно предыдущему отчету Caijing, в марте этого года руководители DeepSeek заявили на встрече, что внешний мир уделяет внимание реализации бизнес-модели DeepSeek и техническому прогрессу. DeepSeek приложил немало усилий и попыток в этом отношении, а также нашел некоторые пути посредством предварительной проверки.

Несколько инвесторов в области искусственного интеллекта рассказали Caijing, что DeepSeek решила открыть финансирование по двум основным причинам: во-первых, чтобы позволить вариантам сотрудников проверяться рынком для сохранения талантов; во-вторых, средства, необходимые для обучения моделей, будут становиться все выше и выше, а ее собственные активы, первоначально созданные с помощью количественного расчета по магическому квадрату, могут оказаться не в состоянии удовлетворить потребности в исследованиях и разработках в будущем.

Кроме того, торговый источник, близкий к DeepSeek, сообщил, что сотрудники DeepSeek также хотят, чтобы компания стала публичной.

Что касается того, следует ли DeepSeek создавать продукт, инвестор, близкий к Лян Вэньфэну, сказал Caijing, что Лян Вэньфэн, вероятно, осознал важность производства в конце прошлого года. «Он хочет создать продукт». Этот человек сказал, что команда продуктов DeepSeek все еще мала и не наняла подходящего ответственного человека. У компании были проблемы с маршрутом выпуска продукции. «Лян Вэньфэн должен сам подумать о продукте».

По сообщениям СМИ от 22 мая, Лян Вэньфэн заявил на встрече с инвесторами, что компания продолжит продвигать модели искусственного интеллекта с открытым исходным кодом и будет стремиться к достижению общего искусственного интеллекта (AGI). По его заявлению, технологические прорывы являются основной миссией DeepSeek, которая заключается в том, чтобы преодолеть границы технологий, а не гнаться за прибылью.

Вышеупомянутые инвесторы, близкие к Лян Вэньфэну, считают, что между реализацией технических идеалов AGI и коммерциализацией нет конфликта. Более реалистичное соображение заключается в том, что итерация модели DeepSeek требует постоянных инвестиций в крупномасштабные вычислительные мощности для обучения, и достаточные средства являются важным источником для поддержки этих долгосрочных инвестиций.

Чэнь Ши считает, что бизнес-модель ведущих крупных модельных компаний, таких как Anthropic и OpenAI, уже находится на вершине отрасли, а также является «самой стрессовой бизнес-моделью», поскольку Закон масштабирования (закон масштаба) все еще действует. Стоимость обучения каждого поколения моделей выше, чем у предыдущего поколения, что требует постоянных инвестиций в вычислительные мощности, данные и таланты. Как только они выпадут из-за покерного стола, рынок забудет их. Будучи начинающей компанией с большими моделями ИИ, сегодняшний первичный рынок больше не в состоянии обеспечить средства, необходимые для итераций моделей. Национальные фонды могут поддержать один шаг, а следующим шагом будет выход на вторичный рынок.

DeepSeek раньше не прилагал усилий в области разработки продуктов, и его внимание всегда было сосредоточено на обучении моделей; но сегодняшняя рыночная среда изменилась, и приложения Coding и Agent требуют большого количества высококачественных токенов. «Если DeepSeek полна решимости инвестировать в коммерциализацию, ее доход должен быстро вырасти и не будет меньше, чем у других нынешних конкурентов». Сказал Чэнь Ши.

Национальная команда возглавила инвестиции, и это самый привлекательный момент в этом раунде финансирования. Сун Сянцин, вице-президент Китайского общества экономики бизнеса, рассказал Caijing, что крупный национальный фонд возглавил первый раунд финансирования DeepSeek. Это первая трансграничная инвестиция крупного национального фонда в крупную образцовую компанию за 12 лет с момента ее создания. Индустрия искусственного интеллекта вступает в стадию «руководства национальной командой и отслеживания рыночного капитала». Он считает, что DeepSeek становится национальной стратегической платформой искусственного интеллекта.

Искусственный интеллект и вычислительная мощность были включены в национальные стратегии, которые также меняют структуру капитала ведущих модельных компаний. Глубокая интеграция DeepSeek с отечественной экосистемой чипов — одна из предпосылок выхода сборной в этот раунд. DeepSeek-V4, выпущенный в конце апреля этого года, является первым устройством, поддерживающим AI-чип нового поколения Ascend 950PR от Huawei, а это означает, что обучение моделей не будет полностью полагаться на экосистему чипов NVIDIA CUDA.

Изменения в структуре капитала не обязательно означают изменения в маршруте. «Лян Вэньфэн — относительно чистый человек». Человек, близкий к Лян Вэньфэну, рассказал Caijing, что даже если национальная команда возглавит инвестиции на вторичном рынке, повседневная деятельность и технические маршруты DeepSeek не обязательно будут связаны с рынком капитала. Листинг — это всего лишь капитальная операция, а не переломный момент для изменения направления.

Однако, когда DeepSeek вышла из «самодостаточной» технологической утопии и обратилась к рынку капитала, она не смогла избежать проблемы, с которой столкнутся все технологические стартапы: как сосуществовать между техническими идеалами и коммерческой прибылью в долгосрочной перспективе.