В то время как возобновившаяся война в Иране омрачает глобальные макроэкономические перспективы, Уолл-стрит все больше обеспокоена сотнями миллиардов долларов, инвестированных технологическими гигантами в область искусственного интеллекта. В четверг акции «Большой семерки» США пережили самое большое однодневное падение со времен тарифного кризиса Трампа в День освобождения в апреле 2025 года. Индекс, отслеживающий показатели «Большой семерки», упал на 4,8%, а рыночная стоимость семи компаний испарилась в общей сложности на 797 миллиардов долларов США.
Эта волна продаж в конечном итоге привела к падению индекса S&P 500 на 1,2% в четверг, а индекс Nasdaq 100, в котором высока доля акций технологических компаний, упал на 1,9%.
В частности, акции материнской компании Google Alphabet в четверг упали примерно на 7%, в результате чего ее потеря рыночной стоимости за один день превысила $293 миллиарда, что является максимальным показателем в истории компании. Цена акций Tesla упала на 15%, что стало худшим показателем за всю историю на следующий день после получения прибыли. Распродажа распространилась на акции других технологических компаний: Meta упала на 3,4%, Microsoft упала на 2,3%, а Amazon упала на 4,6%.
В настоящее время индекс «Большой семерки» упал на 11% по сравнению с историческим максимумом, достигнутым в конце мая, а его рыночная стоимость испарилась примерно на 2 триллиона долларов США.
Главным виновником резкого падения рынка в четверг стали финансовые отчеты Alphabet и Tesla, опубликованные после закрытия рынка в среду. Эти два отчета о результатах деятельности повергли трейдеров в панику и вызвали глубокие сомнения в устойчивости «дивидендов ИИ», которые в течение трех лет стимулировали бычий рынок акций США.
Alphabet повысила прогноз капитальных расходов на этот год до $205 млрд, превысив отраслевые оценки. Между тем, после того как Tesla сообщила о прибыли, которая оказалась значительно ниже ожиданий аналитиков, генеральный директор компании Маск признался инвесторам, что 2026 год станет «огромным годом для капитальных затрат».
Уолл-стрит также пришлось столкнуться с новой реальностью: эти крупные технологические гиганты, возможно, больше не являются неисчерпаемыми «машинами по печатанию денег» прошлого.
«Настоящая проблема заключается в масштабах расходов прямо сейчас: никто не знает, какой будет отдача от инвестиций», - сказал Кен Махони, исполнительный директор Mahoney Asset Management. Макроэкономический фон, в том числе рост цен на нефть по мере эскалации конфликта с Ираном, также усиливает давление на акции, добавил он. «Это просто идеальный шторм»
Охватит ли «отрицательный свободный денежный поток» больше компаний-гигантов?
В то время как Alphabet и Tesla сообщили в среду о росте доходов, инвесторы сосредоточились на расходах компаний на искусственный интеллект. Самым горячим словом на рынке в четверг, несомненно, стал «отрицательный свободный денежный поток» - свободный денежный поток обеих компаний стал отрицательным.
Alphabet сообщила об отрицательном свободном денежном потоке в размере $5,9 млрд — впервые с тех пор, как компания стала публичной в 2004 году. Ее финансовый директор заявил, что по мере того, как компания углубляет инвестиции в искусственный интеллект, свободный денежный поток будет продолжать находиться под давлением.
По мнению аналитиков, опрошенных FactSet, Meta также сообщит об отрицательном свободном денежном потоке, когда опубликует результаты второго квартала на следующей неделе.
Аналитики ожидают, что то же самое произойдет с Amazon, которая также отчитается о прибыли на следующей неделе и чей свободный денежный поток упал в отрицательную зону в первом квартале.
Крупнейшие мировые технологические компании, когда-то известные своей способностью генерировать обильные денежные средства и сильные балансы, сейчас, несомненно, переживают период интенсивной трансформации. Все они в той или иной степени делают ставку на свое будущее, развивая приложения искусственного интеллекта, инвестируя в центры обработки данных, которые могут обеспечить вычислительную мощность, необходимую для обработки запросов искусственного интеллекта.
Эти компании также накапливают беспрецедентные суммы долга для финансирования своих планов по созданию инфраструктуры искусственного интеллекта. В то время как технологические гиганты в четверг падали, 100-летние облигации, выпущенные Alphabet ранее в этом году, также впервые упали ниже 90% от их номинальной стоимости - их премия за риск по отношению к безрисковой базовой процентной ставке когда-то достигла максимума в 139,8 базисных пункта.
В то же время недорогие системы искусственного интеллекта с открытым исходным кодом представляют угрозу для бизнес-моделей ведущих лабораторий искусственного интеллекта, и именно огромный спрос на вычислительную мощность и чипы в этих лабораториях поддерживает сверхбольшие инвестиционные затраты.
Согласно данным FactSet, среди гигантов центров обработки данных, которых часто называют «поставщиками гипермасштабных облачных услуг», Microsoft является единственной компанией, которая рассчитывает удвоить свои капитальные затраты в этом финансовом году и при этом генерировать положительный денежный поток, при этом свободный денежный поток, как ожидается, превысит 16 миллиардов долларов в квартале, заканчивающемся в июне.
Инвесторы обеспокоены тем, что бизнес-модели разрушаются
Майк О'Рурк, главный рыночный стратег JonesTrading, сказал: "Инвесторы испытывают глубокую обеспокоенность, поскольку эти компании, похоже, разрушают самую успешную, экспансионистскую и благоприятную для инвесторов бизнес-модель в истории фондового рынка США. Это должно вызывать тревогу".
Так называемый свободный денежный поток по существу относится к чистым денежным средствам, оставшимся после вычета всех операционных расходов и крупных инвестиционных проектов. Она отличается от чистой прибыли, которая распределяет стоимость крупных инвестиций на будущие годы посредством амортизации.
Некоторые аналитики отмечают, что свободный денежный поток, хотя и волатильный, может более четко отражать, сколько «реальных денег» имеет компания для удовлетворения требований инвесторов, таких как выплата дивидендов и выкуп акций.
В прошлом этот показатель был основным препятствием для опровержения сомнений отрасли в том, что «расходы на ИИ слишком высоки». Всякий раз, когда скептики проводят параллели между нынешним технологическим бумом и пузырем доткомов начала 2000-х годов, быки возражают, что эти траты оплачиваются признанными гигантами с балансами, похожими на крепости, и огромными суммами наличных денег.
Однако сейчас эти денежные резервы сокращаются ускоряющимися темпами, и терпение рынка к огромным расходам Кремниевой долины вот-вот подвергнется серьезному испытанию.
Дэвид Вагнер, руководитель отдела акций и фондов Aptus Capital Advisors, считает, что эта ситуация не изменится в краткосрочной перспективе. «Все ожидают замедления роста расходов и пытаются найти первую компанию, которая «уступит» ожиданиям по капитальным затратам, и это, вероятно, только начало».