Только что агентство Bloomberg сообщило, что три основателя Manus — Сяо Хун, Цзи Ичао и Чжан Тао — обсуждают привлечение примерно 1 миллиарда долларов США внешнего финансирования для выкупа Manus у Meta, с оценкой, которая, по крайней мере, соответствует вознаграждению, ранее уплаченному Meta (в диапазоне 2-3 миллиардов долларов США).Следующим шагом является создание совместного предприятия Manus и подготовка к IPO в Гонконге.
Прекращение слияний и поглощений не является чем-то новым. В истории отечественного венчурного капитала редко удается снова собрать деньги для «покупки дома» после остановки. Структуру капитала этой сделки стоит разобрать.
какова цена
Трое основателей собрали 1 миллиард долларов, чтобы снова купить Manus у Meta. Проблема структуры капитала в этом вопросе заключается в следующем:
первый, оценка нового раунда должна соответствовать как минимум $2-3 миллиардам, выплаченным Meta. В противном случае на нормативном уровне данное слияние и поглощение равносильно «уцениванию и демонтажу», что является неправильным по своей сути; на уровне инвесторов инверсия оценок сделает первоначальный счет восстановления венчурного капитала некрасивым.Таким образом, 2 миллиарда — это минимальная цена, а 3 миллиарда — верхний предел, фактически установленный Meta.
Во-вторых1 миллиарда долларов будет достаточно, чтобы выкупить примерно от половины до одной трети. Если новая оценка основана на 2 миллиардах, то 1 миллиард внешнего финансирования + собственные средства команды основателей + «реинвестирование» от первоначальных акционеров могут вместе покрыть возмещение, возвращенное Meta; если исходить из 3 миллиардов, разрыв будет еще больше. Это означает, что старые акционеры, такие как Zhenge, Sequoia и Tencent, сталкиваются с вопросом с несколькими вариантами ответов: либо они могут вернуть деньги, которые они только что получили, а затем вернуться на свои первоначальные позиции, чтобы сохранить свои первоначальные пакеты акций;Или просто не вкладывать это время и уступить место новому LP..
Кто будет новым альбомом, пока не разглашается. Однако список кандидатов для тех, кто может собрать 1 миллиард долларов США за короткий период времени и пройти проверку нормативного статуса, очень ограничен: промышленные фонды с крупными государственными активами, фонды социального обеспечения/страхования или стратегические инвесторы, такие как Tencent/Byte, которые уже владеют акциями, увеличили свои инвестиции.Любая комбинация означает, что будущая структура акционеров Manus будет более стабильной..
Покупка на 1 миллиард долларов — это сброс контроля, а не чисто наличная сделка. Мета контактировала с основной командой Мануса, технологическим стеком и данными о клиентах в течение последних четырех месяцев. «Удаление всех данных» по стоп-заявке — это серая зона на уровне исполнения. Этот обратный выкуп — это не только передача активов из Meta обратно основателям, но и перекройка границ коммерческой тайны/данных/интеллектуальной собственности.
Объединив эти четыре вещи, реальная цель 1 миллиарда долларов США на самом деле состоит из трех частей: одна – для покупки акций, одна – для покупки новой инфраструктуры после закрытия зарубежного маршрута (чтобы вернуть «Манус» к работе в рамках китайской системы регулирования) и одна – чтобы дать первоначальному венчурному капиталисту окно, чтобы «вернуться на борт».
Это ни в коем случае не простой выкуп, а реконструкция Ману с целью выхода.
Конечная точка – акции Гонконга.
Чтобы понять эту сделку, нужно взглянуть на выход.
В отчете Bloomberg четко говорится, что «следующим шагом Мануса будет создание совместного предприятия в Китае и подготовка к IPO акций в Гонконге».
Это предложение объясняет всю финансовую логику обратных выкупов. В начале 2026 года акции Гонконга уже переживают волну бума IPO ИИ-единорогов ——
Через месяц после того, как Zhipu стала публичной, цена акцийПревысив 323,2 миллиарда гонконгских долларов(приблизительно 41,4 миллиарда долларов США) с совокупным увеличением более чем на 250% за 7 торговых дней, превзойдя по рыночной стоимости JD.com и Kuaishou;Достичь 400 миллиардов гонконгских долларов к концу марта, приближаясь к Байду.
MiniMax выйдет 9 января.Открыто +109%В первый день рыночная капитализация достигла сотен миллиардов гонконгских долларов.
Dark Side of the Moon и Kunlun Core находятся в очереди, и во второй половине 2026 года выйдет партия.
Давайте еще раз посмотрим на основы.
Годовой доход MiniMax в 2025 году составит 79,038 млн долларов США (приблизительно 543 млн юаней), а рыночная стоимость фондового рынка Гонконга составит 100 млрд гонконгских долларов. Общий доход Zhipu в 2025 году составит 724 миллиона юаней (приблизительно 100 миллионов долларов США), а самая высокая рыночная стоимость акций Гонконга составляет 400 миллиардов гонконгских долларов (приблизительно 51,3 миллиарда долларов США).
А как насчет финансового положения Мануса? Достижение ARR в 100 миллионов долларов в декабре 2025 года и месячная доходность до 125 миллионов долларов (Bloomberg, декабрь 2025 года). Переход от 0 до 100 миллионов ARR за 8 месяцев — один из самых быстрых показателей в индустрии SaaS. Основы бизнеса: платная подписка 19–199 долларов в месяц, три уровня, 105 сотрудников, уже использующих агенты ИИ для замены реальных бизнес-процессов в корпоративных процессах.
Сравнение между этими двумя очень простое —Выручка MiniMax ниже, чем у Manus, а ее стоимость на гонконгской фондовой бирже в несколько раз превышает 2-3 миллиарда Meta.; Выручка Zhipu близка к выручке Manus, а ее рыночная стоимость на самом высоком уровне более чем в 10-20 раз превышала цену приобретения Meta.
На самом деле это гораздо проще, чем торговля.Пространство для выхода, предоставленное гонконгскими акциями единорогам искусственного интеллекта, намного шире, чем 2–3 миллиарда долларов США, которые Meta дала им в то время.
Вот что на самом деле делает 1 миллиард долларов:Это делается не для того, чтобы спасти Мануса, а для того, чтобы перевести компанию с разбитого пути «выхода доллара США» на вновь проверенный путь «выхода из акций Гонконга»..
Промежуточная цена: 4 месяца, вывод балансовой прибыли, сброс структуры капитала и возвращение основной команды в Китай из Сингапура.
Если эта комбинация будет создана, фондовый рынок Гонконга ознаменует очень захватывающее IPO во второй половине 2026 года - единорога искусственного интеллекта, который когда-то был упакован Meta за 2-3 миллиарда долларов США, затем возвращен таким же образом, а затем захвачен китайским капиталом. Его проспект будет тем, который все инвесторы захотят прочитать в 2026 году.
Выходите безопасно
Если вы посмотрите на траекторию финансирования, вы обнаружите, что на этом пути мало препятствий.
В посевном раунде в феврале 2023 года Zhen Fund инвестировал около 3 миллионов долларов США при оценке в 14 миллионов долларов США.
В рамках ангельского раунда в августе 2023 года Zhenge продолжила свою деятельность, инвестировав около 8 миллионов долларов США при оценке в 50 миллионов долларов США.
В раунде серии A в ноябре 2024 года Sequoia China, Tencent, Zhenge, Wang Huiwen и другие совместно инвестировали около 35 миллионов долларов США при оценке в 85 миллионов долларов США.
В апреле 2025 года Benchmark возглавила инвестиции серии B в размере 75 миллионов долларов США при оценке в 500 миллионов долларов США, что означает пятикратное увеличение за полгода.
29 декабря 2025 года Meta приобрела Manus за 2–3 миллиарда долларов США, и за 8 месяцев оценка выросла еще в 4–6 раз. В заявлении Meta говорится, что «никаких продолжающихся китайских долей собственности» - все китайские акционеры были очищены, а китайский бизнес был закрыт.
Согласно структуре выхода, раскрытой 36 Krypton в конце апреля (исходя из нижнего предела в 2 миллиарда), вознаграждение в основном разделено следующим образом: Zhen Fund владеет около 25% акций и получает 500 миллионов долларов США; Benchmark владеет около 15% акций и получает 300 миллионов долларов США; Sequoia China владеет около 12% акций и получает 240 миллионов долларов США; Ван Хуэйвэнь и другие инвесторы владеют около 16,67% акций и получают 3,33 400 миллионов долларов США; команда основателей владеет около 20% акций и получает 400 миллионов долларов США; за остальным следуют такие инвесторы, как Tencent.
Это был бы самый красивый выход Чжэнгэ за последние годы. От начального раунда до раунда B он возглавлял или следил за инвестициями в 4 последовательных раундах, все из которых были обналичены в размере 500 миллионов долларов США (если соответствующая сумма выше верхнего предела в 3 миллиарда).
Но, учитывая предыдущий путь Мануса к упаковке и продаже, эти достижения могут быть временно приостановлены. Но нынешняя операция по обратному выкупу акций в Гонконге, несомненно, позволит им безопасно выйти из рынка.
Когда пыль улеглась, это было едва ли не лучшее, что мог получить Манус.