Акции Южной Кореи переживают ключевой стресс-тест после одного из самых впечатляющих ралли на мировых рынках капитала. В начале торгов в пятницу индекс цен на акции Южной Кореи (KOSPI) упал на 6,4% за день, установив одно из крупнейших однодневных внутридневных потерь в этом году. Впоследствии снижение сократилось. Акции двух крупнейших южнокорейских производителей чипов памяти, Samsung Electronics и SK Hynix, которые являются основой индекса, упали более чем на 7%, что спровоцировало панические распродажи на рынке. Из-за резкого роста спроса на фьючерсы на фондовые индексы Корейская биржа даже запустила механизм запрограммированной приостановки торгов, чтобы снизить волатильность рынка.
Резкое снижение произошло на фоне одновременных корректировок в мировом полупроводниковом секторе. Накануне индекс Philadelphia Semiconductor Index (SOX) в США резко упал из-за того, что влияние бизнес-руководства Broadcom по искусственному интеллекту оказалось хуже, чем ожидалось, что вызвало опасения инвесторов по поводу перегрева отраслевой цепочки искусственного интеллекта (ИИ) и быстрого распространения на азиатский рынок.
Однако по сравнению с обычной коррекцией на рынке США, проблемы, с которыми сталкивается корейский рынок, более сложны - индекс чрезмерно зависит от нескольких акций чипов, быстрое расширение заемных средств и риск потенциального ужесточения денежно-кредитной политики формируют резонанс.
Увлечение искусственным интеллектом создает «супербычий рынок»
По состоянию на четверг индекс KOSPI вырос более чем на 100% с начала года, что сделало его одним из самых сильных крупнейших фондовых рынков в мире. Основная сила, движущая этим бычьим рынком, почти полностью исходит из отраслевой цепочки искусственного интеллекта.
Воспользовавшись взрывным ростом спроса на память с высокой пропускной способностью (HBM), SK Hynix и Samsung Electronics стали крупнейшими бенефициарами строительства глобальной инфраструктуры искусственного интеллекта. Цена акций SK Hynix, являющейся ключевым поставщиком HBM для Nvidia, в этом году выросла более чем на 250%; За тот же период объем продаж Samsung Electronics вырос почти на 200%.
Исследования рынка показывают, что почти три четверти прироста индекса KOSPI в этом году приходится на эти две компании. Вес двух компаний в индексе вырос примерно до 54%, а объем транзакций составляет почти половину от общего объема рыночных транзакций. Эта высококонцентрированная растущая структура подтолкнула индекс к постоянному установлению новых исторических рекордов, но она также сделала рынок чрезвычайно хрупким.
Ха Сок-Геун, главный инвестиционный директор Eugene Asset Management в Сеуле, сказал: «Самый большой риск в настоящее время — это не ухудшение фундаментальных показателей, а перегрев позиций. Рынок, вероятно, вступит в стадию высокой волатильности и консолидации в ближайшие один-два месяца».
ETF с кредитным плечом становятся «ускорителями горения»
Что беспокоит рынок еще больше, так это то, что на южнокорейском рынке капитала наблюдается явление усиления левериджа, подобное тому, которое наблюдалось в конце прошлых бычьих рынков. В конце мая Корейская биржа утвердила листинг 16 продуктов с использованием заемных средств и обратных ETF, ориентированных на Samsung Electronics и SK Hynix.
После запуска продукта он быстро привлек огромный приток средств. Данные показывают, что всего за пять торговых дней с момента запуска вышеупомянутых продуктов объем транзакций составил 21% всего корейского рынка ETF; совокупный объем сделок по некоторым продуктам за три дня превысил 28 трлн вон. В то же время общий объем торгов ETF с кредитным плечом, окружающих двух чип-гигантов, всего за несколько дней приблизился к 37 триллионам вон.
Кенни Ким, генеральный директор Meridian One Asset Management, отметил: «Текущая структура рынка уязвима к нисходящим шокам, поскольку большое количество сделок обусловлено механизмом короткой гаммы ETF с кредитным плечом».
Так называемый «эффект короткой гаммы» означает: когда цены растут, вы вынуждены продолжать гнаться за ростом и покупать; когда цены падают, вам нужно быстро продать, чтобы застраховаться. Этот механизм имеет тенденцию усиливать рыночные колебания, вызывая взлеты и падения, выходящие далеко за рамки фундаментальных изменений.
Энтузиазм розничных инвесторов остывает, но баланс финансирования достиг рекордного уровня
Еще один тревожный сигнал исходит от структуры финансирования. Данные Корейской ассоциации финансовых инвестиций показывают, что по состоянию на 22 мая депозиты на брокерских счетах инвесторов упали до 121 трлн вон со 137 трлн вон в середине месяца. Другими словами, приток новых денег замедляется.
Однако в то же время баланс маржинальной торговли и кредитования ценными бумагами продолжал расти. По состоянию на конец мая баланс маржинальных кредитов на корейском рынке достиг рекордного уровня в 38 трлн вон, что более чем на 10 трлн вон больше, чем в конце 2025 года.
«Наличные буферы сокращаются, но уровень кредитного плеча растет», — сказал Шон О, трейдер NH Investment Securities. Это означает, что рыночные выгоды все больше обусловлены заемными средствами, а не новыми притоками.
Исторический опыт показывает, что такая структура часто является важным предвестником повышенной волатильности рынка. Южнокорейские финансовые регуляторы также публично предупредили, что чрезмерные финансовые операции и инвестиции с использованием заемных средств могут стать источником рисков для финансовой стабильности.
Повышение процентной ставки Банком Кореи может стать следующим испытанием
Настоящее испытание рынка может произойти в июле. Поскольку экономический рост Южной Кореи, экспорт полупроводников и положительное сальдо торгового баланса продолжают улучшаться, новый управляющий Банка Кореи недавно выпустил более агрессивный политический сигнал. Рынок в целом ожидает, что Банк Кореи может начать повышать процентные ставки уже в следующем месяце.
Для рынка со все более очевидными характеристиками финансирования рост процентных ставок означает: увеличение стоимости финансирования; снижение привлекательности сделок с использованием заемных средств; замедление притока капитала в ETF; и давление на дорогостоящие акции роста.
«Корейский фондовый рынок чрезвычайно чувствителен к доходности облигаций, поскольку значительная часть инвестиционного поведения зависит от заемных средств», — сказал Со Сан Ён, стратег Mirae Asset Securities.
наблюдение за рынком
С фундаментальной точки зрения индустрия микросхем Южной Кореи по-прежнему находится в центре глобальной волны инвестиций в искусственный интеллект, и ведущие преимущества Samsung Electronics и SK Hynix в области HBM будет трудно поколебать в краткосрочной перспективе.
Однако с точки зрения структуры рынка: веса индексов чрезмерно сконцентрированы; ETF с кредитным плечом быстро расширяются; балансы маржи достигли рекордно высокого уровня; приток новых средств от розничных инвесторов замедлился; и ожидания повышения процентных ставок возросли. В совокупности эти факторы указывают на то, что корейский фондовый рынок переходит от «стадии одностороннего подъема» к «стадии игры с высокой волатильностью».
Для инвесторов рыночные тенденции в ближайшие недели могут определить, станет ли этот супербычий рынок, управляемый искусственным интеллектом, просто прорывом или началом более глубокой корректировки.
Несмотря на очевидное увеличение волатильности рынка, международные инвестиционные банки сохраняют оптимизм в отношении долгосрочных перспектив корейского фондового рынка. На этой неделе Goldman Sachs значительно повысил целевой уровень KOSPI на следующие 12 месяцев с 9000 пунктов до 12 000 пунктов, что означает, что по-прежнему существует около 37% возможностей для роста по сравнению с текущим уровнем.
Goldman Sachs считает, что суперцикл микросхем памяти, управляемый искусственным интеллектом, все еще находится на ранней стадии; Предложение БМЧ по-прежнему ограничено; Рост корпоративных доходов Кореи намного превышает ожидания рынка; более 60% корейских компаний, зарегистрированных на бирже, все еще недооценены.
Goldman Sachs также признал: «Samsung Electronics и SK Hynix уже составляют более половины рыночной стоимости, и на рынке существуют очевидные риски концентрации. Неудивительно видеть краткосрочную коррекцию».
Стоит отметить, что SK Hynix в настоящее время продвигает свой план листинга в США и получила положительные отзывы от международных инвесторов. На рынке полагают, что это еще больше усилит влияние южнокорейской индустрии искусственного интеллекта на мировом рынке капитала.